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  事实上,华润集团曾在2007年底为*ST华源找过一家实力强劲的重组方——国内一家信托公司,彼时A股正处于五六千点高位,金融概念备受追捧,*ST长运(600369.SH)更因西南证券借壳,创连续45个涨停的历史记录。

  本报记者曾辗转拿到的一份*ST华源去年12月的内部文件,上述文件显示,华润集团试图让*ST华源通过“缩股+定向增发”的模式降低重组门槛,以减轻战略投资者的重组成本。

  资料显示,*ST华源A、B股的总股本6.3亿股,其中华源集团持有1.55亿股,占比24.61%。在全体非流通股股东缩股50%,缩股后总股本为3.15亿股。

  上述内部文件显示,截至去年9月30日,*ST华源(合并)资产35.5亿元,金融债务23.5亿元,已计提的或有负债3.41亿元,非金融债务8.6亿元,净资产-6.6亿元。

  *ST华源亦采用“股权覆盖债权”的方式保障债权银行利益。具体构想为:缩股后原大股东持股变为7750万股,将全部用于抵债,重组方另提供2000万股作为偿债的备用质押以支持偿债,债权人合计持股近1亿股。

  尽管上述文件未披露信托公司的具体名字,但从中仍可以窥探该信托公司的强劲实力。因为*ST华源对重组方开出的要求是净资产不少于37亿元,能确保2008-2010年收益不少于2亿元、3亿元和5亿元,而上述信托公司已满足全部条件。但不知何故,*ST华源的本次重组无疾而终。

  “协议重组没有法律效力,需要各方都做出让步。其中,重组方跟债权人的谈判过程最复杂,往往是谈得多签得少,因为债权人方面担心‘钉子户’得到的权益更大,所以没有人愿意签。”相关人士透露,而*ST华源不停亏损,重组时间拉长将出现更多债务,而这笔新债务由谁承担又将成为新问题。

  在相关人士看来,难以协调各债权人的利益是*ST华源重组受阻的原因。一般而言,各方利益难以协调的情况下,破产重整将是最好的选择,因为破产重整中法院将充当“调解人”的角色,而它的裁决将具有强制性。

  一位接近*ST华源的人士表示,破产重整后,*ST华源可成为净壳,其提供担保的债务、所欠职工工资及养老医疗保险费用、欠税对应的三类债权有望全额得到清偿,而无担保的普通债权可能只能得到部分清偿。普通债权具体清偿比例,视*ST华源资产变现收入及原股东无偿让渡部分权益的变现收入而定,最低不会低于依照破产清算程序所能获得的清偿比例,所以金融债权人没有理由坚决抵制这个重组模式。

  与ST源发的重组相比,*ST华源进入破产重整程序,在重组方面可能更具备优势。

  如破产重整过程当中,多数股东都承担了还债义务,而不是像*ST源发那样仅由大股东让渡权益承担债务,这样大股东在让渡后所剩余的权益还可以由重组方承接,因此破产重整更有利于引进重组方。此外,破产重整还能避免与数量庞大的非金融债权人一对一的艰难谈判,可通过司法途径一次性集中解决。

  一位在资本圈浸淫多年的人士曾这样表示——“破产重整是给历史上犯过错误的人一个认错机会,而且是必须认错,它的结果只能是一个平衡各方利益的结果,但不可能是圆满的结果”。

  但*ST华源方面对公司将走上破产重整之路的说法未置可否。*ST华源董秘薜玉宝告诉本报记者,其对*ST华源的重组情况并不是很清楚,但上述信托公司借壳的方案是“100%不做了”,至于是重大资产重组还是破产重整,“今年底肯定会出结果”。

  

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